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小牛棚导福航

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牛市第二阶段行业分化,盈利是关键。牛市第一阶段市场进二退一,回吐较大,行业以轮涨普涨为主,整体是中枢抬升的震荡。而牛市的第二阶段往往会产生主导产业,主导产业具有业绩和估值提升明显的特征,企业盈利触底回升并配合估值形成戴维斯双击,与其他行业拉开差距。05/6-07/10牛市期间,城镇化和工业化加速,此轮牛市第二阶段(06/1-07/3)主导产业是地产产业链,涨幅居前的行业除了券商(涨幅622%),其他集中在地产链,有色涨幅307%,机械242%,房地产204%,上证综指181%。从业绩上看,有色行业归母净利润同比增速从06Q1的54%(ROE-TTM14.2%)上升至07Q1的66%(24.7%),机械从-0.8%(10.1%)升到77%(16.3%),房地产从33%(6.0%)升到72%(9.9%)。08/10-10/11牛市主要受益于宏观流动性的持续宽松和财政货币政策的强力刺激,牛市第二阶段(09/1-09/11)依旧以房地产产业链为主导,有色金属、煤炭、房地产、银行及钢铁等涨幅居前。12/12-15/6牛市宏观背景是经济结构调整和创新产业政策引导,创业板是牛市主流板块。创业板牛市第二阶段(13/4-14/12)除了券商(涨幅162%),主导产业链为传媒、计算机等TMT板块。期间计算机涨幅154%,传媒129%,创业板指104%。从业绩上看,计算机归母净利润累计同比增速从12Q4的-8%(ROE-TTM 8.9%)升至14Q4的24%(10.0%),传媒从16%(10.9%)变为19%(11.4%),创业板指从-9.2%(7.7%)升至25.8%(11.8%)。我们目前的宏观大背景是经济进入增速换挡后的新时代,当前中国类似1980年代美国,科技和服务业成为经济新动力,而直接融资尤其是其中的股权融资发挥了重要的作用。从主导产业看,步入信息化时代重点发展的产业是科技类行业,而为科技类行业提供融资服务的是券商,所以未来进入牛市全面爆发期,这次的主导产业是科技+券商。市场风格方面,A股价值成长风格周期一般是2-3年,2016年至今整体是价值风格占优,上证50跑赢创业板指,中证100跑赢中证1000,盈利是决定性变量,两类风格的盈利增速差决定着相对收益。另一个值得市场关注的风格特征是2017年以来龙头策略持续占优,选取一级行业分类中市值前三的个股构建龙头股组合,17/1/1-19/6/28行业龙头股价涨幅均高于各自行业整体水平。龙头策略占优从基本面角度看经济步入由大到强阶段,由于行业集中度提升,龙头企业市占率不断提升,ROE明显高于行业水平。投资者结构角度,机构投资者占比上升也强化了龙头效应,外资加速入场,边际增量资金影响市场风格,机构投资者更偏好低估值、大市值的龙头企业。从周期角度往后看2-3年成长胜出概率更大,随着18年商誉减值负面影响的消退,科技行业盈利处在周期底部,产业政策向科技倾斜,科创板带动PE/VC等为科技产业注入资金,盈利最终会回升。与此同时,龙头公司占优的风格特征有望持续。

展望:牛市爆发期正蓄势待发。①长期看盈利是股市最核心变量,1929年以来标普500指数年化涨幅为5.3%、EPS为5.2%、PE为0.1%,1991年以来上证综指为11.6%、22.9%、-9.2%。借鉴历史,牛市进入第二阶段的条件是基本面见底回升。②预计A股净利润同比19Q3见底,ROE于19Q4见底:一是从周期因素看,库存周期和盈利周期三年一轮回,政策出台传导到实体经济存在5-9个月时滞;二是从结构因素看,新时代产业结构升级,这时经济平盈利上。③资产配置角度,未来居民将通过购买保险类产品、养老目标基金、银行理财等间接进入股市,资金入市潜力巨大。回顾历史,场外资金往往在牛市第二阶段中后期才开始进场。年初以来资金尚未入市,我们测算未来两年保险类潜在增量入市资金1.5万亿元,外资0.9万亿元,银行理财长期潜在增量入市资金2.9万亿元。

收到监管函的浪莎股份还表示,为回报投资者,公司已对《公司章程》进行修订,明确了现金分红标准和分红比例。经审计该年度净利润和可供分配利润均为正数,则当年分配的利润应不少于当年可供分配利润的10%;最近三年现金分红累计分配的利润,不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。

责任编辑:鲍一凡河源市源城区东江大桥(紫金桥)6月14日凌晨2点12分中间2孔垮塌,2车落水1人被救。视频编辑:唐燕丽 视频来源:网络(00:49)6月14日上午,澎湃新闻(www.thepaper.cn)从广东河源市委宣传部工作人员处获悉,河源市源城区Y009线东江大桥(紫金桥)于6月14日凌晨2点12分发生中间2孔垮塌,据初步调查,有2辆小型车辆掉落水中,已经救起1人。目前,搜救工作仍在进行,垮塌原因正在调查之中。

1月份至10月份,私营企业和小型企业利润同比分别增长5.3%和8.8%,与1月份至9月份大体持平。1月份至10月份,外商及我国港澳台商投资企业利润同比下降4.0%,降幅比1月份至9月份收窄0.2个百分点,已连续4个月呈降幅收窄态势。10月末,规模以上工业企业资产负债率为56.8%,同比降低0.5个百分点。其中,国有控股企业资产负债率为58.3%,降低0.7个百分点。10月末,规模以上工业企业产成品存货周转天数为17.3天,同比减少0.2天。

博尔顿声称,面对“一系列令人不安且不断升级的迹象和警告”,美国希望向给伊朗一个“明确无误”的信号:任何针对美国及其盟友利益的攻击,都将招致“无情的武力打击”。他同时表示,美国无意与伊朗开战,但是“已经做好充分准备,应对任何攻击”,“不管(攻击)来自代理人、伊斯兰革命卫队还是伊朗正规军。”

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